Потребители истосковались по потреблению, но предприятия за ними не поспевают. Пожалуй, мало кто из жителей Латвии не слышал о буме на соль или гречку, когда по той или иной причине все бросились опустошать прилавки магазинов, тогда как товара на складе было столько, сколько было, поскольку запланировать ажиотаж невозможно, а большие запасы наносят урон бизнесу.
При неизменном предложении и растущем спросе логичен наблюдаемый в результате рост цен. Сейчас рост спроса видят или его ждут все, к нему можно подготовиться, но готовиться хотят все одновременно.
Хорошая новость заключается в том, что есть прогресс в борьбе с вирусом. В мире уже пару месяцев как уменьшается среднее число новых случаев заражения, выявляемых каждую неделю (Иллюстрация 1); в то же время темпы вакцинации растут.
Прогресс в борьбе с вирусом позволяет правительствам ослабить или даже отменить ограничения. Это означает, что увеличивается интенсивность передвижения жителей, что несет за собой также рост спроса на продукты и услуги. Как показывает статистика, есть продукты и услуги, которые хорошо работают в цифровой среде, но которыми, как только появляется такая возможность, жители хотят пользоваться очно. Мы это, например, наблюдаем в сегменте DIY.
Простой пример того, как активное передвижение влияет на спрос и цены — это рынок топлива. Здесь, правда, следует отметить, что влияющих на рынок топлива факторов очень много (начиная с политических решений в вопросах добычи и импорта/экспорта нефти до нападений террористов и хакеров на нефтяные трубопроводы и даже погодных условий в Мексиканском заливе).
Но отодвинув в сторону огромное количество других изменчивых величин, — чем больше ездим, тем выше спрос на топливо (пока не у всех есть электрокары). Следовательно, и цены на топливо испытывают давление и растут.
Цены на нефтепродукты после достижения рекордно низкого уровня в апреле прошлого года, когда цены фьючерсов на сырую нефть США достигли даже -40 долларов за баррель (и это не тире), существенно повысились. Цена на сырую нефть с начала года выросла почти на 40%. Для очень многих продуктов и услуг цена на транспорт (топливо) — это важный фактор, который влияет на конечную цену продукта или услуги. И в результате в показателях инфляции цена топлива имеет существенное значение (Иллюстрация 2).
После отмены ограничений наблюдается огромный рост спроса, что создает вызовы для предложения, задержки в цепях поставок, проблемы с доступностью работников, и в результате это дополнительно стимулирует стремительный рост цен, который, согласно нынешним прогнозам, не будет устойчивым, если перебои в поставках уменьшатся и спрос ослабнет (поскольку эффект единоразовых пособий от правительств тоже не будет долгосрочным).
Уровень безработицы сокращается, в США это происходит быстрее, в еврозоне медленнее, поскольку среди прочего есть различия в учете безработных и получателей пособий по простою (Иллюстрация 3). Но даже несмотря на то, что уровень безработицы снижается, он по-прежнему сохраняется на высоком уровне. Парадоксально, но уже слышны крики о помощи с работниками со стороны предпринимателей (статья Financial Times "We need people": Berlin’s grand reopening hit by labour shortages).
Ситуация на рынке труда — еще одно большое неизвестное, которое влияет и будет влиять на инфляцию. Самый главный фактор, на который следует смотреть, — это тенденции изменения зарплат. Сегментированный дефицит работников может привести к росту зарплат, удорожанию сегментированных продуктов и услуг и поддержать длительный рост инфляции.
Европейский центробанк (ЕЦБ) пока оценивает такой риск как низкий, поскольку в еврозоне сектор услуг еще только начинает восстанавливаться после ограничений, что означает потенциальную доступность рабочей силы (сфера гостеприимства Берлина с этим, правда, уже не согласна — статья FT).
Вызовет ли это давление на цены рост процентных ставок и удорожание кредитов? Если мы говорим о еврозоне, то нет. ЕЦБ всегда был более неповоротливым в своих действиях, чем Федеральная резервная система США (Иллюстрация 4).
ФСР США в августе прошлого года внесла изменения в формулировку своей монетарной политики относительно инфляции, и она звучит так: «we will seek to achieve inflation that averages 2 percent over time». Это означает, что ФСР США не будет гнаться за каждым существенным изменением в инфляции, а будет оценивать инфляционные изменения за более длительный период.
Также будет действовать и ЕЦБ. Самые свежие прогнозы инфляции ЕЦБ (Иллюстрация 5) на данный момент показывают, что удержания инфляции на высоких уровнях не ожидается. На самом деле ЕЦБ считает, что в течение ближайших нескольких лет инфляция даже не достигнет цели ЕЦБ —инфляции близко к отметке ниже 2%. Это означает и то, что у краткосрочных процентных ставок нет основания расти, и это видно также в таблицах процентных ставок.
Другая история с долгосрочными процентными ставками, которые, реагируя на рост инфляции, выросли (Иллюстрация 6). Конечно, покажет время, есть ли основания для осторожности. Если выяснится, что ЕЦБ ошибался в своих прогнозах и скачок инфляции будет выше и продолжительнее, чем ожидалось, то за этим может последовать также рост краткосрочных процентных ставок, и долгосрочные процентные ставки будут еще на более высоких уровнях, поскольку обычно они опережают реальность в показателях краткосрочных ставок и инфляции — порой развитие ситуации на рынке угадывают, но порой ошибаются.
Главный вопрос, который нужно решать предпринимателям в связи с расходами из-за процентных ставок, заключается в том, фиксировать или не фиксировать в долгосрочной перспективе процентные ставки. Это нужно делать в контексте происходящих на рынке событий, но все-таки больше принимая решения в политике по управлению рисками, поскольку никто никогда точно не угадает будущее поведение процентных ставок.
Если решено фиксировать расходы процентных ставок, то вопрос о периоде и способе делать это (кредиты с фиксированной ставкой или кредиты с плавающей ставкой плюс сделки свопа по процентным ставкам (IRS) для конкретного объема кредитного портфеля) и то, на каких уровнях находятся долгосрочные процентные ставки. Принять это решение можно также руководствуясь тем, где находится уровень долгосрочных ставок относительно запланированных в бюджете расходов, смотря на следующие годы и разницу между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками.
Если решено не фиксировать процентные ставки, то остается положиться на то, что инфляция, согласно прогнозам, действительно повысится (но краткосрочные ставки существенно не изменятся), а после того, как испарятся эффекты единоразовых пособий, инфляция снизится, и ставки тоже сохранятся низкими. Какой у вас план?
